《巴菲特致股东的信》阅读心得(1957-1961)

最近开始在看《巴菲特致股东的信》,发现简直就是宝藏,非常有必要把学习的过程和心得详细记录一下,以备以后自己或者是下一代能够温故而知新。不知不觉,巴菲特写给股东的信,已经坚持了五十年了,我最近也一直在不断收集英文版和中文版,还有大概8篇左右没有收集齐全,不过这并不妨碍我从头开始学习。

1957年到2016年之间的信,可以在我的另外一篇文章查询得到:《巴菲特致股东的信》全集

下边是我的阅读心得,因为内容繁多,我大概每阅读5篇整理一次。


巴菲特第一封写给股东的信是1956年,很可惜,我找遍了网络都没有找到,如果谁有,渴望求无私分享。

1957年第二封阅读心得:
发现可能存在被低估的股票,是他的主要动机

基本确立价值观:牛市的情况下,满足于取得一个相当于市场平均水平的回报率,心态非常好。

已经在用长期的眼光来判断市场是否昂贵

第二封信总结:长期眼光,买低估的股票,戒贪念,合理的投资回报预期


1958年第三封阅读心得:
美股是亢奋的1年,几乎什么原因都能被找出来证明股票是值得投资的

美国人的情绪也是变得浮躁多变的,这个是人性,全球都一样,值得借鉴反思,而巴菲特在1957年就已经认为从长期来看股票还是比较昂贵的并不太便宜,但是股票市场因为有这些浮躁的人群,股价也进一步被推高

再次强调还是继续寻找被低估的股票,但是认为以后也无法避免被这些疯狂的人退去时影响到

1958年巴菲特继续和股东强调自己的观点:认为自己的投资熊市可能比牛市好,如果市场大牛,能够赶上市场平均水平就已经非常满意了

巴菲特把道琼斯工业指数作为自己的业绩对比参照物

1958年的巴菲特,已经开始进行资产配置的理念了,每个合伙企业占比10%到20%,另外一部分放在word-out的部分用来企业的合并,清算等,在57年的时候这两部分的比例大概是30%比70%。可见分散投资也是非常重要的。

随着股价的不断上涨,已经越来越难找到低估的证券,巴菲特选择提高某几个较为低估的股票的仓位,并再次验证自己的观点,熊市可能比牛市更好,而牛市中可能表现比较一般,并提出虚心接受大家的评价。

第三封信总结:大牛市坚持风险概念,估值概念,投资的理念和收益回报预期不轻易动摇,这个其实是对人性贪婪的控制,非常的难。


1959年第四封阅读心得:
1959年依然是牛市,巴菲特担心了几年,用现在的话来说好像踏空了几年。但是他并不这么认为,他认为也许他是错的,宁愿接受因为过度保守也导致的惩罚,但是也不远相信树木将会长到天空外的这种新时代的说法。足以说明在1959年的时候,其实整个社会,有点类似今天的媒体,也是比较疯狂宣传各种新气象的感觉。由此看来,历史依然不断在重演,只是很多人不吸取教训而已。

1959年,美国加税,对无形资产增加了税额,大概是0.47%

巴菲特的组合里面,重仓35%在一个公司上面,但是他认为他有强有力的理由。这种重仓的思路和态度,值得学习,除非自己有强有力的理由,有足够的分析,不然不要轻易重仓某一个股票。其他work-out的资产分布在一些被低估或同时有合并重组概念的预期上的东西。足以发现巴菲特在早期的这些年的主要投资逻辑就是追求安全边际。

第四封信总结:牛市继续疯狂的前提下,继续追求自己的追求,安全边际,低估值,并让自己拥有足够的理由买入,而不是冲动投资。


1960年第五封阅读心得:
1960年美股依然大幅上涨16.4%,但是纽约股票交易所653个股票亏损,只有404个股票盈利。

巴菲特继续给合伙人说明他的投资目标,又重复了一次:长期来看,收益率高于道琼斯工业平均指数的水平。他认为如果不能达到高于指数,他的合伙公司也就没有任何理由存在了。时至今日这么多的私募或者公募,如果连续几年下来,连指数都跑不赢,这种基金or私募也就可以say白白了。

他认为有可能达到更优秀的表现的做法可能是:稳定或者下跌的时候获得高于平均水平就可以,上涨的时候持平或者略低于平均水平即可。并不需要年年追求非常高的收益。关于这一点还是非常佩服的,在中国A股这种斜率约为9%的市场里,投资目标仅仅是这样的人几乎很少听说,包括我也是。值得反思

巴菲特认为,如果有一年他们的业绩跌了15%,而同时市场跌了30%,他认为业绩算非常突出的了。这一点是很多投资者无法正确看待的事情。因为可以看到作为一个优秀的管理人,必须不断重复强调一些投资哲学或者观念,来确认投资自己的人拥有或者理解自己的价值观。正所谓道不同不相为末,以免产生更多的误会或者冲突。这一点和我的工作也是一样的,虽然很难,但是只要专注并持之以恒,一定可以的

他举了一个例子很不错:比如打高尔夫球,重要的是以低于标准杆数去打赢某个球道。比如要求5杆的球道,用5杆打完,成绩是好于在3杆的球道上你用4杆打完。投资的业绩的正确理解,其实也就是这样的,正确看待投资收益和业绩标准参照物,是非常重要的。要经历得了投资回撤,才能在投资的道路上走得更久。

第五封信总结:1960年的巴菲特仅仅38岁(我大概测算的,没有很仔细算过…),在这一年的总结当中,可以看到他在面对不断加入投资的股东面前,不断强调自己的投资目标和认知上限,这个是非常值得学习的。不断任何方面都不仅自己要清晰立场,更要让别人清楚并尝试让他们了解自己的投资理念,这样的合伙人才有可能拥有共同的价值观来一起长期投资。巴菲特大约34岁左右开始从事这个合伙人事业,而我芳龄才29,我还有时间可以加紧充实自己的投资理念和专业技能,并累计到自己的第一桶金,争取实现我的35岁目标。


1961年第六封阅读心得:

继续强调自己的投资目标,即使是巴菲特已经连续几年取得非常不错的回报。再次强调自己的投资目标依然是:在强劲上升的市场情况下,很难超越市场的平均水平。在市场下降或者持平的市场中有着较好的表现。

他认为3年是一个起码的业绩判断时间段,但是最好的业绩评判应该是要经历一个完整的市场周期。比如道琼斯指数回到投资当时一样的位置。这一个从历史上看不太适合美股,因为长期不断创新高,倒是挺适合A股的。

战胜市场的平均水平并不是一件容易的工作。

1961年的时候,他统计了一下,38个可以参考的基金业绩当中,只有6个长期而言超越了市场的平均水平。但是他们中没有任何一个的年均复利可以超过道琼斯指数几个百分点

1961年的巴菲特投资组合是3个部分构成的:
1、价值被低估的股票,大概持有5~6个每个大概5%到105,还有10-15个少量的。估值的修复他认为有时候可以很快速,有时候也需要一年甚至数年的时间才能完成,而且在市场差的时候也会变现得不好。
2、work-out投资于有合并,清算,重组,分拆等预期的公司。
3、控股一些公司或者持有大比例的股权。也是属于需要一年甚至数年才能见到成效。

在牛市当中,持有公司股权来经营实业获得利润,比直接买指数基金获利还要困难,但是巴菲特认为这样做可以减少面临的市场风险。所以奇怪的是,A股熊市的时候,公司的股东怎么不多多增持一下自己家的股票的,有回购的毕竟很少数,我想归根到底还是自己也觉得自己公司的股票太贵了。

1961年巴菲特已经开始被多次问到规模越来越大会影响到投资收益的问题了,还问到如果他死了,有限合伙企业怎么处理的问题,可见历史不断被复制,这些问题在今天依然是普遍存在的。

对市场保持很谦卑的心态,他表示自己对未来一两年的市场的情况一无所知。

巴菲特认为从长期而言,道琼斯指数应该会取得一个总体在5%到7%复利增长率。美国70年的股票长期pig均收益率约6.7%,西格尔统计的。对投资回报率超过这个范围的人,他们可能会面临失望。然后再次强调一次他的投资回报的目标和理念,依然是长期取得一个超过道琼斯年均复合增长率的回报。

第六封信总结:随着不断阅读和学习巴菲特每年的信件,当然我更多认为是在学习他的理念和心态,前面几个信件更多的是在给他的投资者洗脑和回顾每一年的业绩表现,以及分享个别投资标的,甚至还有点象是自己控股之后拿出来宣传的感觉。不过作为一名小小投资者,他的这种不动摇的投资目标和坚定的重复自己的投资价值,是非常值得学习的。比如处于对美国长期指数的收益率平均计算,他定位自己的长期投资回报满意度为15%到17%,那么我想对于A股为主的投资,看似我们的大机遇很多,但是我们的波动也很大。理论上来说,追求长期复利回报收益率实际上是更加苦难的。


按照原计划,第一个学习阶段为5篇,暂时总结心得到这里,下一个五篇将继续更新到下一篇文章中。

  1. 明天周末,刚好可以进行第二个学习阶段。

    1. @adomit 杯具,周末没有按照计划进行阅读。周二前补上!

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